在1月19日樂視網(wǎng)(300104)發(fā)布了終止重組、2017年預(yù)虧等一系列利空消息后，有業(yè)內(nèi)人士表示，終止重組后樂視網(wǎng)亦無繼續(xù)停牌的理由，樂視網(wǎng)或?qū)⒂?月25日復(fù)牌。需要指出的是，股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)以及盈利能力堪憂等都是樂視網(wǎng)復(fù)牌后無法回避的待解難題。

連續(xù)跌停風(fēng)險(xiǎn)

因籌劃重組停牌已逾9個(gè)月的樂視網(wǎng)，最終宣布重組告吹。據(jù)悉，樂視網(wǎng)原擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買樂視影業(yè)(北京)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“樂視影業(yè)”)100%股權(quán)并募集配套資金，不料，該重組計(jì)劃最終折戟。在終止重組后，樂視網(wǎng)復(fù)牌的日期也將日益臨近。

1月20日有相關(guān)媒體稱樂視網(wǎng)或?qū)⒂?月25日復(fù)牌。值得注意的是，在停牌期間樂視網(wǎng)曾遭中郵基金等多家公募基金下調(diào)估值，諸如，易方達(dá)基金決定自2017年11月14日起，對(duì)旗下證券投資基金(交易型開放式指數(shù)證券投資基金除外)持有的樂視網(wǎng)按照3.91元/股進(jìn)行估值。而以轉(zhuǎn)增后的股價(jià)計(jì)算，樂視網(wǎng)股價(jià)停在了2017年4月14日收盤的15.33元/股。如此巨大的估值差，則讓樂視網(wǎng)復(fù)牌后的市場(chǎng)預(yù)期不被看好，甚至有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，在復(fù)牌后樂視網(wǎng)將開啟連續(xù)跌停模式，股價(jià)將面臨重挫的可能。

而樂視網(wǎng)復(fù)牌后股價(jià)下跌最大的受害者無疑是投資者。根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月30日樂視網(wǎng)約有18.59萬戶股東被“關(guān)”，若樂視網(wǎng)復(fù)牌后股價(jià)連續(xù)下挫，這些投資者無疑將損失慘重。

除了中小投資者之外，牛散章建平也“難逃一劫”。根據(jù)樂視網(wǎng)披露的2017年三季報(bào)顯示，章建平持有樂視網(wǎng)約4977萬股，持股比例為1.25%，位列第七大股東。除此之外，中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、興業(yè)銀行股份有限公司-中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)混合型證券投資基金以及中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司-中郵信息產(chǎn)業(yè)靈活配置混合型證券投資基金分別位列樂視網(wǎng)第六大、第八大以及第九大股東，也都面臨著因樂視網(wǎng)股價(jià)下跌而帶來巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)。

需要指出的是，賈躍亭持有樂視網(wǎng)股份約10.24億股，占總股本的25.67%，其中約10.2億股已質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，基本處于滿倉質(zhì)押狀態(tài)。若樂視網(wǎng)復(fù)牌后股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，賈躍亭股份或?qū)⒚媾R平倉的風(fēng)險(xiǎn)，樂視網(wǎng)實(shí)控人將有可能發(fā)生變更。樂視網(wǎng)在1月19日晚間發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)提示公告中也曾提到，若公司股價(jià)下跌，且賈躍亭無法及時(shí)追加擔(dān)保，金融機(jī)構(gòu)將有權(quán)處置上述已質(zhì)押的股權(quán)，從而可能導(dǎo)致公司實(shí)際控制人發(fā)生變更。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，賈躍亭目前有龐大的債務(wù)無力償還，能夠追加擔(dān)保的可能性并不大。

　　資金流“吃緊”

因受部分關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)回收困難、債務(wù)到期以及賈躍亭姐弟未履行借款承諾等因素的影響，樂視網(wǎng)的資金流出現(xiàn)“吃緊”。

據(jù)悉，自2016年以來，樂視網(wǎng)通過向賈躍亭控制的關(guān)聯(lián)方銷售貨物、提供服務(wù)等經(jīng)營性業(yè)務(wù)及代墊費(fèi)用等資金往來方式形成了大量關(guān)聯(lián)應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)。截至2017年11月30日，上述關(guān)聯(lián)方對(duì)樂視網(wǎng)的關(guān)聯(lián)欠款余額逾75億元。對(duì)于上述關(guān)聯(lián)方欠款，樂視網(wǎng)也坦言存在回收風(fēng)險(xiǎn)。并且因部分關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)尚未收回，已出現(xiàn)樂視網(wǎng)對(duì)上游供應(yīng)商形成大量欠款無法支付、大量債務(wù)違約和訴訟等問題。

此外，截至2017年12月31日，樂視網(wǎng)存在融資借款及貸款類負(fù)債共計(jì)92.88億元，其中部分將于2018年到期。樂視網(wǎng)存在因債務(wù)到期導(dǎo)致現(xiàn)金流進(jìn)一步緊張的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致樂視網(wǎng)存在一定的償債壓力。除了部分關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)回收困難、債務(wù)到期等因素導(dǎo)致樂視網(wǎng)資金流“吃緊”之外，賈躍亭姐弟未履行借款承諾同樣對(duì)樂視網(wǎng)的資金流產(chǎn)生“重壓”。

對(duì)于賈躍亭姐弟未履行借款承諾一事，樂視網(wǎng)也曾多次提醒賈躍亭以及賈躍芳繼續(xù)履行借款承諾，但賈躍亭姐弟回應(yīng)稱由于個(gè)人資金、債務(wù)原因已無力繼續(xù)履行借款承諾。該事件同時(shí)也得到了監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注，其中，北京證監(jiān)局就曾對(duì)賈躍亭、賈躍芳采取了責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施;深交所也于2017年12月29日對(duì)賈躍亭、賈躍芳給予了公開譴責(zé)處分。

對(duì)于公司的經(jīng)營情況，樂視網(wǎng)也在公告中坦言，受到目前面臨的巨額關(guān)聯(lián)應(yīng)收款項(xiàng)、大股東違反借款承諾等歷史遺留問題持續(xù)影響，公司經(jīng)營陷入困頓，如果沒有新的資金進(jìn)入，公司將面臨經(jīng)營困難問題。但宋清輝指出，樂視網(wǎng)的信用體系已經(jīng)受損，在當(dāng)下面臨大面積應(yīng)收款項(xiàng)回收困難、公司資金流緊張的風(fēng)險(xiǎn)下，樂視網(wǎng)接下來的融資渠道恐難言樂觀。

　　盈利能力堪憂

樂視網(wǎng)在1月19日午間曝出終止重組的利空消息后，于1月19日晚間再曝2017年歸屬凈利預(yù)虧的利空消息，這也讓投資者對(duì)于樂視網(wǎng)未來的盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

樂視網(wǎng)稱預(yù)計(jì)公司2017年全年累計(jì)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為虧損。據(jù)悉，截至2017年9月30日，樂視網(wǎng)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-16.52億元，較上年同期減少約435.02%。根據(jù)樂視網(wǎng)披露的2017年半年報(bào)顯示，公司主要從事基于整個(gè)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的廣告業(yè)務(wù)、終端業(yè)務(wù)、會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)。而在2017年上半年樂視網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的終端業(yè)務(wù)收入、廣告業(yè)務(wù)收入以及會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中的占比分別為42.61%、7.34%以及38.47%，上述三項(xiàng)在營業(yè)收入中的占比合計(jì)達(dá)88.42%，上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)決定了樂視網(wǎng)的主要營收情況。

在2017年業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)中，樂視網(wǎng)指出，由于關(guān)聯(lián)方欠款未能有效償還導(dǎo)致公司現(xiàn)金流極度緊張，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營困難，無力向上游支付采購款進(jìn)而形成產(chǎn)品并進(jìn)行銷售，公司收入水平大幅下降。此外，由于受到關(guān)聯(lián)方資金緊張、流動(dòng)性風(fēng)波影響，社會(huì)輿論持續(xù)發(fā)酵并不斷擴(kuò)大等一系列對(duì)公司聲譽(yù)和信用造成的影響，公司的廣告收入出現(xiàn)大幅下滑;同時(shí)，由于關(guān)聯(lián)方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流緊張波及公司供應(yīng)商合作體系，從產(chǎn)品供應(yīng)到賬期授予等均產(chǎn)生負(fù)面壓力，公司終端收入以及會(huì)員收入均出現(xiàn)較大幅度的下滑。

不難看出，造成樂視網(wǎng)在2017年業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)中，提到的主要業(yè)務(wù)就是廣告收入、終端收入以及會(huì)員收入。“樂視網(wǎng)在2018年能否有效地消除社會(huì)輿論的持續(xù)發(fā)酵并成功挽救公司的聲譽(yù)和信用等存在很大的不確定性，同時(shí)對(duì)于樂視網(wǎng)關(guān)聯(lián)方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流‘吃緊’等負(fù)面壓力導(dǎo)致的終端收入以及會(huì)員收入在2018年能否改善也存在不確定性。樂視網(wǎng)本擬通過收購樂視影業(yè)來進(jìn)一步增強(qiáng)公司在內(nèi)容端的實(shí)力，如今也宣布告吹。這些問題難免讓投資者對(duì)于樂視網(wǎng)未來的盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂。”北京一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士如是說。